铁矿石 成本支撑趋强

2015年3月初以来，铁矿石期货价格下跌92元/吨，跌幅超过19%。笔者认为，下游需求疲弱是铁矿石下跌的主要原因，然而，在矿价大跌后，成本支撑强化，高成本矿退出加速，未来半年，铁矿石价格下跌空间有限，不宜过分看空。

　　需求疲弱是下跌主因

　　房地产是钢材最为主要的下游行业之一，房地产与基建占钢材消费的比重超过60%。从房地产投资来看，一季度房地产开发投资增速低于10%，连续15个月下滑。房地产投资增速下行直接表现为房屋新开工面积下降，一季度房屋新开工面积同比下降18.4%，且下降幅度扩大。从历史数据来看，每年的3月，钢材消费量环比都有明显回升，并转入旺季行情。然而，受房地产投资增速下滑的拖累，今年钢材需求的“3月旺季”并未出现。

　　销量上，房地产刺激政策的出台并未带来销量的持续改善。全国房地产销量2014年3月步入负增长，5、6月稍微反弹，7月再度下降，11、12月有所反弹，2015年重回下降轨道。房地产新政出台已将近3周，除部分一线城市销售明显回升外，房地产总体销售并未好转。房地产投资增速下滑，钢材消费旺季消失，是本轮铁矿石价格下跌的主要原因。

　　高成本矿退出加速

　　占铁矿石供应20%的国产矿大幅减产。2014年9月以来，国内铁矿石原矿产量已连续6个月出现负增长，且幅度逐步放大，矿山铁精粉生产开工率从60%进一步降至38%。考虑到目前价格已在国内绝大多数矿山的现金成本下方，预计未来国产矿减产规模将进一步扩大。

　　另外，国外高成本矿山关停减产加速。2014年，除澳洲和巴西的矿石，我国进口铁矿石同比下降3000万吨，至2.1亿吨，降幅为12.5%，而2015年前两个月，来自澳洲和巴西以外地区的进口矿同比下降1750万吨，降幅为40%。港口库存的变化也印证了这一点。铁矿石港口库存在2014年二季度末攀升到近1.16亿吨的历史高位后，持续下降，目前为0.98亿吨，且最近3个月的库存水平也比较平稳。

　　与此同时，澳洲当地一些成本稍高的中小矿山也加入到减停产的队列之中。稍早时候，澳洲本地的第四大矿山Altas宣布停产，另一较大矿山Cliffs则亏损严重，减产只是时间问题。

　　50美元/吨的成本支撑较强

　　目前，50美元/吨的价格水平下，国内矿山几乎全线亏损。海外除四大巨头之外的矿山也大多处于亏损状态。其中，产能总计在6000万吨的澳洲中小矿山几乎全部亏损。拥有3000万吨产能的巴西CSN目前的亏损幅度也比较大。如果价格长期保持在50美元/吨的水平，预计2015年四大巨头以外的矿山将大幅减产。加上国产矿的减产，2015年年内，高成本矿山的退出将有效对冲四大巨头的新增产能释放，铁矿石在50美元/吨的成本支撑较强。

　　综上所述，尽管需求依旧低迷，但在目前的价格水平下，高成本矿山的退出将有效对冲低成本矿山的新增产能，且成本支撑力度趋强，对铁矿石的短期走势不应过于悲观。