水上运输:减量保价煤电博弈利好四季度运价反弹_唐山钢铁网

中国南方地区进口煤主要是印尼的褐煤和澳洲煤，还有少量越南和菲律宾的煤。印尼煤具有低灰分，低硫分，（通常为0.4%~0.8%）高挥发分的特点，而《办法》对硫分和灰分的要求都较为宽松（=<1%），因此《办法》对近年来进口激增的褐煤限制作用较弱，主要是对少部分澳洲高硫煤和越南高灰分煤有限制作用。

“散煤”定义不明确，对澳洲煤影响有限：《办法》中对在京津冀，长三角，珠三角使用的散煤煤质要求最高，国产煤中相当一部分灰分和硫分都不符合此项标准。但由于《办法》并未给出散煤的明确定义，业界也并不常用这一术语，其定义仍存在争议。我们倾向于认为“散煤”是指小锅炉、取暖器、灶具等民用的散装煤炭，这部分用煤占到全国煤炭消耗量的20%，仅次于电力行业。但民间燃煤由于不经过脱硫、脱硝、除尘等环保程序污染较大，我们认为对散煤提出较高质量标准主要是基于环保和治霾角度考虑。由于对“散煤”的限制仅限于销售和使用环节，而民间使用范围广，监督检查难度大，其执行效果可能不达预期。进口煤中部分澳洲高灰分煤（20%以上）或将受到一定影响，但整体影响有限。

国内褐煤产量或因3946大卡热值标准进一步减少：国内除褐煤外的其他煤种基本符合《办法》中的质量标准，生产等环节不受影响，但褐煤情况有所区别。我国主产地蒙东出产褐煤的热值在3000~5000大卡，还有部分褐煤低于3000大卡。褐煤主要消费地在山东，江苏和上海，从蒙东到最近的锦州港陆路距离在370公里左右，从锦州港到山东港口的距离也在400公里左右，水陆运输距离合计在770公里以上，因此国内褐煤适用《办法》中的运距在600公里以上的褐煤热值须在3946大卡以上条款的限制。这将对国内低卡褐煤生产造成一定负面影响，褐煤产量或因此进一步减少。

《办法》配合减产凸显限量保价决心，预计四季度煤价反弹10%以上，煤炭运价将走强：8月发改委召开煤炭行业脱困会议后，神华，中煤等主要煤企都调减下半年产量10%~20%，配合《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知》对超产煤矿下重手治理和这次《办法》的颁布，高层通过减产来稳定煤价的意图十分明显。考虑到煤炭行业仍然供过于求的，火电厂脱硫标杆电价下调，今年长协价与市场价差距过大等事实，我们认为煤价在530元/吨左右符合各方利益和诉求，预计在限量保价，煤煤炭冬储和年底电博弈和的大背景下，四季度国内煤炭将反弹10%以上，国内煤价企稳反弹也将带动国际煤价走强。目前除中国外印度，美国等主要煤炭进口国电厂和南非理查德湾，澳洲Kooragang，Carrington等主要煤炭码头库存都处于历史地位，随着煤价走强，下游补库存需求和采购积极性将会明显提高，煤炭海运费将反弹

基本面反转仍遥远，待股价回调后积极参与四季度行情，推荐宁波海运、中海发展、中远航运

下半年铁矿石出货量较上半年继续增长、巴西矿占比上升提高平均运距、国家对煤炭限量保价等政策措施都将利好远洋和沿海干散需求，提振市场运价水平。因此四季度航运股的旺季反弹和估值修复行情仍然值得期待，标的上我们推荐基本面博弈面政策面均向好，受益海上丝绸之路、长江黄金水道和舟山群岛新区建设的宁波海运；受益海峡型船运价上涨、沿海干散运输龙头、今年业绩轻装上阵、超低估值的航运蓝筹中海发展和估值较低、主要运营特种船的中远航运。

需要指出的是，本轮行情仅是旺季反弹、估值修复和政策面、需求面阶段性改善叠加的产物，并不意味着基本面的反转。从运价反弹高度来看，今年下半年要弱于去年同期（去年下半年淡水河谷铁矿石产量环比增长21%，今年预计为13%；去年下半年澳洲煤炭出口量较上半年有较大幅度增长，南方电厂港口库存较高，煤炭补库存需求受到限制），我们预计BDI的反弹高点在1400点左右。

从长期看，航运业仍面临需求疲软，运力过剩，产能利用率低位徘徊的局面，考虑到中国经济仍处于下行周期，全球经济复苏尚且温和，船舶降速运行现象十分普遍，我们认为航运业离供需反转仍然遥远。